1.中國政府是否會下調(diào)2015年增長目標(biāo)？
中國將把2015年增長目標(biāo)從2014年的7.5%下調(diào)至7%，不過也有30%概率將增長目標(biāo)定在7-7.5%之間。中國不可能接受IMF的建議將目標(biāo)定在6.5-7%。
中國經(jīng)濟2015年可能增長7.2%，主要受益于服務(wù)板塊相對穩(wěn)定的增長和經(jīng)常賬戶盈余。不過，房地產(chǎn)板塊的疲軟和制造業(yè)產(chǎn)能過剩將造成持續(xù)拖累。
2. 中國的經(jīng)濟轉(zhuǎn)型是否會繼續(xù)？
盡管我們預(yù)計房地產(chǎn)板塊的調(diào)整和多個工業(yè)部門的產(chǎn)能過剩將在2015年繼續(xù)拖累制造業(yè)，服務(wù)業(yè)將會繼續(xù)以相對穩(wěn)定的步伐擴張。因此我們預(yù)計中國將繼續(xù)穩(wěn)步進(jìn)行經(jīng)濟轉(zhuǎn)型。
3. 房地產(chǎn)市場是否會繼續(xù)調(diào)整？影響是什么？
我們預(yù)計房地產(chǎn)市場調(diào)整將會在2015年繼續(xù)，近期依然屬于供應(yīng)過剩。房價可能進(jìn)一步下跌，不過應(yīng)該會在明年下半年企穩(wěn)。從峰值到底部，我們預(yù)計全國平均房價跌幅將在5-10%的區(qū)間，二三線城市通常跌幅更大一些。值得一提的是，由于中國家庭收入增長強勁而且預(yù)計在經(jīng)濟轉(zhuǎn)型過程中仍將維持強勁，即便房價出現(xiàn)溫和下跌，以房價收入比衡量的住房購買力將會得到極大提升。
4. 中國金融風(fēng)險是否依然受控？
中國金融系統(tǒng)風(fēng)險雖然較高，但不可能在未來兩年演變成全面的危機。首先，盡管按照歷史和國際標(biāo)準(zhǔn)，中國企業(yè)債務(wù)非常之高，但家庭債務(wù)非常低，只有GDP的25%，而政府債務(wù)(包括中央和地方政府債務(wù)但不含國企債務(wù))占GDP的59%，依然處于可控范圍。第二，盡管中國經(jīng)濟放緩，但7%以上的增速在主要經(jīng)濟體中依然是最高的。第三，中國的債務(wù)主要是內(nèi)債，而國內(nèi)儲蓄率高于50%，全球第一。第四，盡管債務(wù)增速很高，總資產(chǎn)也在快速增長，因此除房地產(chǎn)和礦業(yè)等少數(shù)行業(yè)外，杠桿率一直維持穩(wěn)定。就政府部門來講，政府所持有的國有資產(chǎn)和4萬億美元外儲是很強的緩沖，可以應(yīng)對潛在的危機。最后，中國對國際資本流動仍相對封閉，因此資本大規(guī)模外逃引發(fā)危機的風(fēng)險非常低。
5. 中國是否會面臨財政懸崖？
地方債新規(guī)將有助于控制地方債務(wù)問題。短期而言，從地方融資平臺融資轉(zhuǎn)向市政債券融資應(yīng)該可以緩解融資與地方政府項目的期限錯配問題、降低利息負(fù)擔(dān)，從而有助于降低違約風(fēng)險。從長期來看，可以強化地方政府借貸的市場紀(jì)律性，因為市政債券通常要求更為嚴(yán)格。
6. 中國央行的運作框架是否發(fā)生改變？
改變貨幣政策運作框架的主要理由是擔(dān)心傳統(tǒng)貨幣寬松造成扭曲。當(dāng)央行通過降息或加速信貸發(fā)放來放松貨幣政策，地方政府和國企往往可以優(yōu)先獲得信貸，而那些對利率不敏感(愿意接受較高利率)的借貸者將對其他板塊造成擠出效應(yīng)。新的運作框架正是針對上述擔(dān)憂的一個短期解決方案。央行通過定向?qū)捤煽梢韵蛱囟ò鍓K注入流動性，包括中小企業(yè)、保障房和農(nóng)村地區(qū)。不過這種新做法本身也有其缺陷，可能造成新的扭曲，因為中國央行可能并不具備引導(dǎo)行業(yè)借貸的專業(yè)能力。另外，新框架下貨幣政策操作的透明度較低，給市場造成不必要的不確定性。
最近的降息意味著中國央行轉(zhuǎn)向積極寬松立場。2015年至少還將有一次降息，并輔之以其他措施，比如降低存款準(zhǔn)備金率。
7. 國際油價大跌對中國影響幾何？
考慮到中國是石油進(jìn)口大國，外生性的、供給驅(qū)動的國際油價下跌所引發(fā)的PPI通縮將提高企業(yè)利潤和家庭收入，支撐經(jīng)濟增長。
8. 中國的經(jīng)常賬戶盈余是否將再次擴大？對人民幣意味著什么？
原油下跌有助于經(jīng)常賬戶盈余擴大，從而加大人民幣升值壓力。不過人民幣2015年可能維持穩(wěn)定，年底目標(biāo)為6.15，與2014年底目標(biāo)相同。但我們預(yù)計匯率波動性將會加大，明年上半年國內(nèi)經(jīng)濟疲軟和聯(lián)儲加息預(yù)期所引發(fā)的美元強勢可能讓人民幣站上6.20。
9. 中國經(jīng)濟轉(zhuǎn)型對世界其他地區(qū)影響如何？
中國經(jīng)濟轉(zhuǎn)型并不意味著將放棄投資。中國投資占GDP比重2013年為47.8%，是不可持續(xù)的。轉(zhuǎn)型目標(biāo)是將投資降至更合理的水平，比如2020年降至35-40%。這意味著中國投資將會減速，但并不會崩潰。所以盡管全球大宗商品超級周期已經(jīng)結(jié)束，但中國大宗商品需求不會崩潰。
10. 中國結(jié)構(gòu)性改革的下一步是什么？
在目前階段，我們預(yù)計中國政府將會繼續(xù)在所有領(lǐng)域小步推進(jìn)改革。因此，雖然我們已經(jīng)幾乎在所有領(lǐng)域看到了一些進(jìn)展，但沒有太多突破性進(jìn)展。這種漸進(jìn)式的改革方式應(yīng)該有助于維護(hù)金融穩(wěn)定，由于近幾年金融失衡快速累積，這一點具有優(yōu)先性。
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